旅游行业：业绩波动不改增势推荐5只股

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旅游行业：业绩波动不改增势推荐5只股

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2008-04-24 11:53:00

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关键词: 旅游行业业绩波动

　　本报告导读：

　　行业信息汇总

　　公司动态点评

　　投资要点：

　　07年旅游行业继续稳定增长，全年旅游人数、旅游收入分别同比增长15.0%和22.6%。从旅游收入结构来看，国内旅游市场增速快于入境游市场。我们认为，08年受奥运影响，入境游市场增速会有所提高，而国内游市场受雪灾、股市的财富缩水等因素影响增速将趋缓。

　　经济型酒店泡沫之争：看好两类经济型品牌。一是已经成功通过上市拥有品牌和资金的公司，凭借已经取得的先发优势和规模优势能有效控制成本，像如家；二是酒店集团旗下的经济型酒店品牌，与其它投资者相比，它们更为理性，首先关注的是单店的盈利能力，如锦江酒店集团下的锦江之星、华天酒店集团下的华天之星等。

　　我们统计了目前已经公布07年年报的旅游上市公司，剔除异常值后14家公司07年平均营业收入增速21%，平均净利润增速为36%，平稳的增速符合消费类公司的一般特征。从主要旅游公司07年的实际业绩与我们预测的结果来看，10家公司EPS的平均预测偏差率仅为3%。

　　08年一季报前瞻。由于受到雪灾因素影响，我们对旅游公司08年一季报的业绩不甚乐观，景点类公司业绩一季报业绩很可能同比下降，但幅度应该不大；酒店类公司受影响较小，将继续保持增长。尽管一季报业绩不甚理想，但由于景区公司一季报对全年业绩的影响很小，因此我们对景点公司全年的业绩仍然有信心。

　　目前旅游股估值已经下降至30倍PE左右，尽管对整个市场的估值还有溢价，但已经和其他消费类股估值相当，行业的持续向好、业绩增长明确、景点的垄断和不可复制性、较强的提价能力与抗通胀能力等因素都形成对行业估值的支撑，因此，我们认为，如果市场对旅游公司08年一季报业绩的短暂下滑反映过度的话，则是介入的良机。

　　上市公司动态点评：黄山旅游——业绩略低于预期，增长态势仍然良好；峨眉山——年报业绩符合预期，依旧缺乏亮点；锦江股份——业绩略高于预期，未来增长明确；三特索道——资源储备充足，业绩稳定释放；首旅股份——南山门票分成方案低于预期。

    1. 07年旅游行业继续稳定增长：收入首次突破1万亿元

    4月9日，国家旅游局在2008（郑州）中国国内旅游交易会上发布了07年的旅游数据，2007年，我国旅游业继续保持良好发展势头，全年旅游总人数达到17.83亿人次，旅游总收入首次突破1万亿元，达到1.09万亿元人民币，分别同比增长15.0%和22.6%。

　　入境旅游的快速发展，使我国旅游业的国际地位不断提升。2007年，我国共接待入境旅游者1.32亿人次，入境过夜旅游者5472万人次，分别较上年增长5.5%和9.6%；国际旅游收入达到419.2亿美元，较上年增长23.5%。

　　在国内旅游方面，居民收入水平的稳步提高与带薪休假制度的不断完善，使我国已拥有世界上规模最大的国内旅游市场。2007年，国内旅游人数达到16.1亿人次，较上年同比增长15.5%；国内旅游收入达7770.62亿元人民币，较上年同比增长24.7%。

　　在出境旅游方面，我国已成为亚洲最大的客源输出国。2007年，出境总人数达到4095.4万人次，较上年同比增长18.6%。

　　总体而言，07年旅游市场还是保持较好的增长势头，从旅游收入结构来看，国内旅游市场增速依旧是快于入境游市场，08年受奥运影响，入境游市场增速会有所提高，而国内游市场受雪灾、股市的财富缩水等因素影响增速将趋缓。

    2.经济型酒店泡沫之争：看好两类公司

    随着如家07年4季报的亏损引发了最近对经济型酒店是否存在泡沫的争论，我们的观点是：

　　1）如家07年第4季度亏损并不能说明经济型酒店有泡沫，如家在4季度的亏损是由于a）合并七斗星带来的1300万元亏损；b）外汇汇兑损失2408万元，06年同期为600万元；c）股票补偿费用461万元，06年同期为156万元。如果剔除这些因素，07年第四季度调整后利润为2664万元，同比增长37.5%。

　　由此可以看出，07年第四季度亏损并非正常经营所致。

　　2）经济型酒店需求依然很旺盛，发展空间很大。我国大众化旅游时代的来临必然形成对简单舒适、性价比高的经济型酒店的强大需求，而我国真正意义上的经济型酒店的供给依然不足，因此发展空间广阔。

　　3）经济型酒店的泡沫主要体现在对物业不计成本的争夺上。我们早在06年12月的行业报告《关注跑马圈地时代的胜出者》中指出，随着经济型酒店的纷纷布局，作为合适物业将日益稀缺，租金成本将提高。对物业的争夺导致租金成本的快速上涨，南方一些城市酒店物业租赁成本甚至高于1.75元/㎡/天，而经济型酒店的房价上涨有诸多限制，导致单店的盈利能力下降甚至直接亏损。

　　4）即使面临单店亏损，也要争夺物业的背景是一些经济型酒店品牌想模仿如家上市的模式，实现风投资本的成功退出，但如今美国纳斯达克市场受到次贷影响，对经济型酒店的上市热情与估值已大幅下降，一旦风投资本停止注入，这些经济型品牌的前景堪忧，这就说明如家之路并不适合所有经济型酒店品牌。

　　5）我们看好两类经济型品牌，一是已经成功通过上市拥有品牌和资金的公司，它们已经取得了先发优势，具备了一定的规模，可以借助于规模优势有效控制成本，像如家；二是酒店集团旗下的经济型酒店品牌，它们拥有丰富的酒店运作经验和对酒店市场的正确判断，与其它投资者相比，它们更为理性，首先关注的是单店的盈利能力，因此不会盲目地不计成本地扩张，这类公司相对安全且盈利能力有保证，如锦江酒店集团下的锦江之星、华天酒店集团下的华天之星等。

　　6）尽管目前经济型酒店的盈利规模不大，但成长性良好。以如家为例，07年10个亿的收入，净利润为3600万元，净利率水平仅为3.5%，其中固然有合并七斗星的亏损以及外汇汇兑损益，但更重要的原因是新开门店数量较多从而侵蚀了成熟门店的利润，随着成熟门店的规模扩大，其盈利规模将很快提升。

　　经济型酒店另一个特征是成长性良好，如家2004-2007年的收入、营业利润、净利润的复合增长率分别高达119%、129%、128%。

    3. 2008年旅游上市公司限售股解禁一览表

    从解禁时间来看，二季度内有限售股解禁的公司主要是金陵饭店（4月6日）、桂林旅游（5月19日）。

　　从解禁的数量上来看，08年内解禁数量较多的公司是丽江旅游（4742万股）、金陵饭店（3800万股）、锦江股份（3016万股）、全聚德（2533万股）。

　　从解禁比例来看，08年内解禁股数占总股本比例较高的公司是丽江旅游（47.8%）、三特索道（26.1%）、全聚德（17.9%）、金陵饭店（12.7%）。

　　从解禁的股东类型来看，2008年解禁的股东全部是自然人的公司是三特索道；仅是控股股东（大非）的公司包括黄山旅游、锦江股份、华天酒店、丽江旅游；全部是小非的公司包括万好万家（5家小非）、中青旅（2家小非）、金陵饭店（4家小非）、全聚德（8家小非外加网下配售股份）；大小非都有的公司包括桂林旅游、首旅股份。

    4.旅游股07年年报分析及08年一季报前瞻

    1）行业平均增速平稳，符合我们预期。我们统计了目前已经公布07年年报的旅游上市公司，剔除异常值万好万家，14家公司07年平均营业收入增速为21%，平均净利润增速为36%，平稳的增速符合消费类公司的一般特征。

　　2）从业绩增长的驱动因素来看，全部依靠经常性因素（如游客数的增长等）的公司有黄山旅游、首旅股份、峨眉山；其余公司均有不同程度的非经常性增长因素，非经常性因素主要包括股票、基金的投资收益、转让子公司股权的投资收益、并购收益等。顶点财经

　　3）平均业绩预测偏差率仅为3%。从主要旅游公司07年的实际业绩与我们预测的结果来看，两者还是比较接近的，10家公司EPS的平均预测偏差率仅为3%。

　　4）08年一季报前瞻。由于受到雪灾因素影响，我们对旅游公司08年一季报的业绩不甚乐观，景点类公司业绩一季报业绩很可能同比下降，但幅度应该不大；酒店类公司受影响较小，将继续保持增长。尽管一季报业绩不甚理想，但由于景区公司一季报对全年业绩的影响很小，因此我们对景点公司全年的业绩仍然有信心。

　　5）估值讨论。目前旅游股估值已经下降至30倍PE左右，尽管对整个市场的估值还有溢价，但已经和其他消费类股估值相当，行业的持续向好、业绩增长明确、景点的垄断和不可复制性、较强的提价能力与抗通胀能力等因素都形成对行业估值的支撑，因此，我们认为，如果市场对旅游公司08年一季报业绩的短暂下滑反映过度的话，则是介入的良机。

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