相关政策进一步拉长了行业的景气周期。我们继续看好白卡纸、文化纸和铜版纸三类景气纸种，随着经销商库存不断减少、逐渐进入消费高峰期以及奥运会的渐行渐近，三类景气纸种未来价格将持续走高。对于2季度的投资策略，我们认为应重点关注一季报有大幅增长的亮点公司。
政策拉长行业景气周期
环保关停政策使得行业此轮景气得以延续。作为“两高一资”的造纸行业而言，国家宏观调控的决心和力度骤然加大。“十一五”期间将关停落后造纸产能650万吨。根据国家发改委及环保总局颁布的文件表明，到2008年底之前，将关停其中约550万吨的落后产能。
新排污标准也进一步加大了新产能进入的壁垒。2007年国家环保总局颁布了新的《制浆造纸工业水污染物排放标准（征求意见稿）—GB 3544》。对于造纸企业（使用外购商品浆），排放标准变化相对较小，基本不需要增加太大的额外投资。但对于草浆造纸企业，要达到新建企业的排放标准，需要增加三级深度处理，这意味着巨大的一次性投入，而且吨水处理费用也将急剧增加。同时规模和资金的壁垒在产业新政的主导下也被加大。对于造纸行业而言，环保和规模始终是行业发展过程中相生相伴的两个关键的主题词。
未来供应仍趋紧
从供给来看，在环保从严、政策导向趋紧及“两高一资”宏观调控的背景下，我们认为到2010年前整个造纸行业仍将维持目前供应趋紧的局面。虽然07年的投资增速有所回升，但我们认为这主要是上游木浆的建设项目较以往有大幅增加所致，而对于纸品的产能增加而言仍然较少。而且进入到08年以来，固定资产投资的增速又开始放缓，从08年前两个月的数据来看，这一数据重新回到20%以下。近年来纸品产量的增速仍呈现回落的态势，07年基本保持在15%左右的低位， 08年以来仅维持11%这一较低水平。
从需求来看，目前我国对于纸品的需求仍然呈现稳定增长的态势。无论是从中国纸和纸板消费量与GDP的相关性来看，还是中国人均用纸量的国际间比较来看，未来几年纸品的需求量都仍将保持稳定且较为快速的增长。我们预计，未来3年对于纸和纸板的需求量的年复合增长率将保持在10%以上。
看好白卡纸、文化纸及铜版纸
白卡纸 供不应求的局面难改变
受到下游需求的拉动，白卡纸涨价趋势不减。从一季度的市场成交价格来看（纸网统计数据），白卡纸的价格涨幅较小，约为4%左右，但是我们预计未来将有新一轮大幅度的提价。据我们了解，此次的小幅上涨仍仅是厂商的试探性报价，从下游经销商和终端用户的接受情况来看，对于涨价较为抵制。采用库存销售和现款交易的方式减轻厂家提价的影响。
但是目前几大厂家之间价格联盟的默契都保持得较好，因此对于后市，随着经销商库存的不断减少以及厂家满负荷运转和预接订单持续增多，白卡纸的价格将不断攀升。我们认为一季度的上涨仅仅是拉开了涨价序幕，在目前的波澜不惊中后市将演绎上涨风潮。
文化纸 环保关停使供需骤然失衡
由环保关停导致的供应短缺的状态目前仍在继续。随着3月份印厂采购高峰期到来，文化纸将有一波较大上涨行情。而且近期经销商的库存有较大程度的降低，这将进一步推动后市供应紧张的局面。同时十一五期间关停的650万吨落后产能中约40%为低档草浆文化纸，因此这种因关停骤然减少的供给将导致了供需失衡，从而导致产品价格的大幅上涨。从书刊纸价格来看，08年年初至今已经上涨12%以上。而且草浆书刊纸价格的上涨导致下游开始增加对混浆及全木浆双胶纸的需求量以替代草浆纸，据我们了解，如太阳21#全木浆双胶纸目前的价格已经上涨至7500—7600元/吨。
铜版纸 出口旺盛 产品景气
铜版纸市场总体走势仍然强势，目前市场价格为8000元/吨，较年初上涨5%。受成本推动和需求旺盛影响，以金东为首的厂商强势拉升价格，而下游需求良好、出口形势大好，也使得涨价被终端市场欣然接受。而且，伴随着奥运会的日益临近，未来铜版纸的需求量将在短期内大幅上升。
看好一季报有大幅增长的公司
对于二季度的投资策略，我们认为应重点关注一季报有大幅增长的亮点公司。从上市公司一季报的增长点来看，我们认为源于两个方面，首先是产品结构的景气，价格同比去年同期大幅增长，同时成本上涨较为有限的。我们认为白卡纸、铜版纸和文化纸是符合我们判断的产品，拥有这些产品生产线，且产品结构占比较大的公司有太阳纸业、博汇纸业和晨鸣纸业。其次，去年一季度之后有一定产能释放的公司，符合这个判断的公司有太阳纸业、博汇纸业。
重点企业推荐
太阳纸业
公司利润增长主要来源于以下几个方面，首先，铜版纸、文化纸和白卡纸价格大幅上涨使得毛利提升；其次，15万千瓦热电项目（配套30万吨液包纸项目）及碱回收项目的投产；再次，22#机于去年7月份投产，本期比去年同期增加了该部分利润；而且公司10万吨化机浆项目于今年1月份投产，目前效益良好，预计每月能贡献1千万元的净利润。
公司在设备、技术方面具有较大优势，其中关键技术居于国内领先水平，公司定位准确，瞄准了高档次涂布包装纸这一对技术要求很高的高端领域，从而使公司拥有非常良好的盈利前景，其ROE在纸业上市公司中遥遥领先其他企业。公司目前正在积极推进无菌液体包装纸原纸项目，预计08年8月将建成投产，该产品目前在国内尚属空白，市场准入门槛非常高。其通过技术领先优势占领细分市场有利地位使得公司具有强大的可持续的竞争力。
目前公司正与全球纸业巨头-国际纸业进行合作，我们看好二者的强强联手。借助国际纸业强大的技术实力、优秀的管理水平和丰富的海外市场渠道，我们认为携手国际纸业将使公司进一步提高其在国内高档包装纸领域的领先地位。目前公司的纤维原材料只要依赖于进口（约85%左右）,08年人民币将加速升值，因此在所有纸业上市公司中，太阳纸业将受益最大。当然，由于其进口依存度较大，原料瓶颈成为公司发展的主要短板。但据了解，公司目前正在积极应对。我们认为，如果公司在控制上游环节取得突破，将使得公司进一步增强行业的竞争地位，这将大幅提高公司的估值水平。我们预计公司08年EPS为1.7元，维持“推荐”评级。
晨鸣纸业
公司利润增长主要来源于以下几个方面，首先，各种产品价格相比去年均有所提高，毛利得到提升；其次，吉林18万吨（实际产能能够达到22万吨）轻涂纸于去年1月份投产，但是在去年1季度未能完全达产，今年同期同比利润将有所增长；再次，公司主动调整产品结构，将新闻纸生产线转产为更景气的双胶纸。由于双胶纸的附加值及毛利率均高于新闻纸，转产将带来一部分新增利润。
公司是国内最大的造纸龙头企业，而且产品结构齐全。在整个行业全面转暖且产品价格纷纷上涨的阶段将受益较大。公司目前正在主动寻求战略转型，从横向扩张向纵向扩张发展。而且其战略突破项目——湛江项目是目前国务院批准的国内最大的林纸一体化项目，包括70万吨木浆生产线和300万亩原料林基地，其前景被看好。此外，公司在08年将有两个项目投产，分别是9.8万吨废纸浆项目及12万吨铜版纸项目，这将成为两个新的业绩增长点。由于公司湛江项目的存在，未来公司将能更加方便地顺应国家产业政策中指出的“由北向南”调整的产业规划方向，其围绕湛江项目未来的发展值得期待。我们预计08年EPS为0.71元，维持“推荐”评级。
博汇纸业
公司利润增长主要来源于几个方面，首先，公司主要产品为白卡纸、文化纸，均为最景气的纸种，今年1季度其产品价格相比去年同期有较大幅度增长；其次，公司在去年年底投产了一条新生产线，即石膏湖面板纸，经过较长时间的开拓市场，目前该产品的生产销售情况渐入佳境。
今年4月份公司将投产9.5万吨化学浆项目，这将成为今明两年新的利润增长点。同时公司有计划地在白卡纸领域继续做大做强。公司目前已经在高档白卡纸市场占据了一定市场份额和领先地位，因此对于白卡纸项目我们表示乐观和看好。
公司目前的主要产品仍然处于高景气阶段，未来还将是最为受益的企业。我们预计08年EPS为1.04元，考虑到公司目前草浆纸占比较大，仍有较大的环保风险以及政策限制的风险，维持“谨慎推荐”评级。
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造纸：政策拉长行业景气周期 重点推荐3股
